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鎖短放長有玄機 貨幣調控存空間

2019-10-18 8:01:00來源:中商網撰寫作者:吳海迪
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10月以來,資金面未按預想劇本演繹,央行也未按市場預期出牌。近期資金面時松時緊和中期借貸便利(MLF)現身都有些讓市場意外。聯系到停做逆回購、開展MLF操作和降準,央行鎖短放長跡象愈發明顯。
 

分析人士認為,“鎖短”本質是避免市場利率過低,“放長”則是為了釋放資金更多流向實體經濟,對多目標的兼顧更好詮釋了貨幣政策松緊適度的取向。與2016年不同,當前鎖短放長并不意味著貨幣調控可能邊際收緊。監管部門在調降利率方面可能會更加謹慎,但在當前經濟形勢下,貨幣調控仍有階段性、結構性的放松空間。

資金面未按“劇本”演繹

9月底以來,資金面時松時緊,表現出乎意料,直觀的表現是短期貨幣市場利率上躥下跳。

以往“十一”過后的一兩周資金面會比較寬松。原因大致有三:一是季末監管考核擾動消退;二是9月末財政支出力度大,提升金融機構超儲規模;三是長假過后現金回流銀行體系。今年這三個因素的影響同樣存在,財政支出力度比往年大。央行數據顯示,9月末金融機構財政存款下降7026億元,往年同期均為下降3000億元左右。此外,9月央行實施全面降準,釋放長期資金約8000億元。央行調查統計司司長兼新聞發言人阮健弘透露,9月末超儲率是1.8%,這一數字為2016年以來同期最高水平。

10月中上旬資金面似乎并未表現出預期的寬松。據各方分析,長假過后央行逆回購集中到期,加上準備金補繳、國債發行繳款等,對短期流動性造成疊加影響,掣肘了月初資金面表現。

MLF占比提升指向鎖短放長

資金面沒按劇本演繹,央行也沒按市場預期出牌。

15日,9月降準組合政策中的定向降準開始實施。央行公告稱,此次對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向降準0.5個百分點,釋放長期資金約400億元。完成“既定動作”后,16日,央行開展了2000億元1年期MLF操作。本月并沒有MLF到期,這一舉動屬于“自由發揮”。

在部分市場人士看來,保持MLF操作連續性、提前應對稅期影響可解釋這次MLF操作動機。但不容忽視的是,二季度以來央行在公開市場操作中重新加大了MLF操作的力度。截至10月17日,二季度以來央行累計開展逆回購操作3.83萬億元,開展MLF操作3.06萬億元;2018年全年數據則分別是10.84萬億元、4.95萬億元。

今年4月以來,MLF操作占比提高。這一變化的結果是央行鎖短放長,即減少短期流動性投放,更多釋放中長期流動性。結合降準、PSL等操作來看,這一特征就更明顯。

這次有點不一樣

目前鮮有人認為貨幣調控會收緊。有分析人士指出,不妨從“鎖短”和“放長”分別理解近期央行流動性操作。“鎖短”本質是避免市場利率持續過低。自2018年以來,市場利率下行幅度不小,當前利率并不高,避免市場利率過低,體現了央行對防風險、穩房價、穩匯率等多重目標的兼顧。“放長”既是保持基礎貨幣合理增長的需要,也更好匹配銀行資產端期限。相比逆回購,央行通過MLF投放的資金顯然更有可能被用作放貸或者債券投資。央行供給穩定的中長期資金,體現了金融服務實體經濟的導向。

比照2016年的基本面環境,此次“鎖短放長”動機不同。當前,市場討論更多的還是逆周期調節如何發力的問題。雖然貨幣政策未必是重頭戲,但財政政策加力提效離不開貨幣政策的協調配合。可以預料,貨幣政策將保持穩健取向,加強預調微調,維持流動性合理充裕。在釋放長期流動性方面,除降準和MLF,定向中期借貸便利(TMLF)和抵押補充貸款(PSL)操作亦在發揮作用。下周,季度稅期高峰來臨,TMLF是否適時操作值得期待。

 

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(責任編輯:01202)
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